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点评观点：中报继续高增长，量价齐升趋势确立
■事件：公司披露2019年半年报，上半年实现营业收入271.51亿元，同比增长26.75%；实现归属上市公司股东净利润93.36亿元，同比增长31.30%；Q2公司营业收入95.61亿元、归属上市公司净利润28.61亿元，分别同比增长27.08%、33.72%。。
■半年报继续高增长，略超预期，主要系高价位酒贡献，Q3第八代五粮液将成为业绩贡献主力。在Q1超预期增长的基础上Q2延续了这一趋势，收入增速在高端酒当中居第一位。由于系列酒正在清理品牌，重新梳理组织架构和调研市场，处于调整期，上半年收入增长预计主要由高价位酒尤其五粮液主品牌拉动。但Q2毛利率同比下降约2个百分点，我们预计主要是季度确认和结算差异，总体看，上半年毛利率同比提升0.98pct.。公司第八代普五出厂价较第七代提价约100元（+13%）并于6月投放市场，Q2贡献有限，Q3开始按月打款，预计Q3对毛利率继续有提振。
■经营现金流稳健，预收款微降。上半年销售商品收到现金279.65亿元，同比增长62.48%，高于收入增速；半年末预收款余额43.54亿元，环比Q1末微降5.0亿元（公司Q1即完成第七代五粮液年度计划量的打款，Q2正常发货稳步确认）；应收票据余额逐季减少，源于收入确认，以及按月打款政策下，经销商资金回笼后现金压力减小，上半年公司经营现金流情况整体良好。
■强有力执行团队推动营销深度变革，确立量价齐升趋势。以集团李曙光董事长+股份公司刘中国董事长和邹涛常务副总经理为核心，已经打造五粮液近年来最强管理和执行团队。今年来五粮液先后推进了销售组织架构再造、普五产品升级和数字化营销网络体系建设，并在6月开始对系列酒进行改革“复制”，叠加高端基本面景气，公司把握机遇，确立了五粮液“量价齐升”新趋势。第八代普五批价目前在980-1000元之间，较年初第七代的820元左右涨幅明显。同期我们看到五粮液渠道库存低，发货有序，我们认为在茅台价格高企常规背景下，公司在品牌打造，渠道管控，消费者触及方面工作落实，五粮液的真实产品需求正在释放。在赚钱效应下，渠道和公司形成合力，良性发展持续可期。
■投资建议：公司持续兑现较高的业绩预期，外部经营基本面维持（例如高端酒整体价格方向稳定）假设下，我们预测2019-2020年公司每股收益分别为4.51元、5.59元，调高6个月目标价至168.00元，相当于2020年30x市盈率。
■风险提示：宏观承压，高端酒需求存放缓风险；其他不可预期的政策影响。
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财务报表预测和估值数据汇总
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苏铖：sucheng@essence.com.cn
徐哲琪：xuzq1@essence.com.cn
■ 公司评级体系
收益评级：
买入 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持 — 未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性 — 未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出 — 未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
■ 分析师声明
苏铖声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
■ 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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