特斯拉将在周三盘后公布三季报，马斯克之前称Q3、Q4会取得正盈利，但从交付数据估算，我们判断实际业绩很可能和钢铁侠的预期存在重大偏差，营收甚至可能首次负增长，这严重脱离投资者长久以来对特斯拉持续高增长的印象。
一、销量：Q3交付陷入低增长
先从交付情况说起。
特斯拉Q3交付9.7万台，同比+16%，环比+2%，回头看，3Q18、4Q18交付分别同比增长219%和203%。表面是交付再创新高，但实际只和Q2持平，增长势头大幅放缓。
把交付再拆细点，会发现：1）最主要市场美国9月销2.3万台，居然同比下滑23%；
2）中、欧成为新增市场。1-8月欧洲销5.8万台，同比+263%；1-9月中国销3.2万台，同比+196%（今年2月Model 3开始在欧洲和中国交付）；
3）去年Model S+X月均销8000+，今年前9月下降到5000+，Model 3挤压效果进一步放大。
美国市场下滑，有去年底订单集中释放抬高基数的原因，但当地需求逐渐触顶也是不争的事实。另外从欧洲、中国交付量看，两个市场开始平稳，所以不同于以往，特斯拉从Q3、Q4进入低增长。
二、业绩指标：营收首次负增长？
第三季度交付仅同环比+16%/2%，那么能达成「正盈利」预期吗？
根据彭博一致预期，Q3营收63.7亿美元，同比减少6.7%，调整后净利润-0.48亿美元，亏损环比大幅缩小（Q2亏损3.16亿），但没有盈利。
营收负增长，这里是不是搞错了？虽然交付从Q3进入低增长，但还是创历史新高，营收按理也是增长的。
可能大家忽视了特斯拉今年一直在下调产品价格，目的是对冲补贴减少。上半年全系降价3100美元/台（上半年补贴退坡幅度是3750美元/台，两者基本一致）。
产品降价+Model 3销售占比提高，3Q18单车收入7.04万美元，2Q19降到5.43万美元，7月Model 3再次降价1000美元，大致判断三季度单车收入不高于二季度。
由于二、三季度销售结构基本一致，假设三季度单车收入还是5.43万美元，已知销量同比增长16%，所以营收同比减少11%（1.16*0.77=0.89），结果比彭博预期跌幅还大，是因为能源、服务业务有较好增长吗？大致圈个范围，营收跌幅会不会在6.7%-11%之间？
净利润方面，个人觉得同样要谨慎看待。
首先规模上，Q3产销环比Q2没有增长，所以单台折摊可能不会再明显下降，从2018下半年开始，这个指标比较平稳。同时不能忽略7月Model 3降价进一步对毛利率的压力，个人判断Q3毛利率可能不会高于20%。
余下的，营业费用（包括研发、销售和管理费用）或许有改善，上季度这里面包含1.17亿美元一次性重组费用。
综合上述因素考虑，我们并没有看到哪些有利因素能显著支撑三季度扭亏。
最后，资本开支如果因为上海工厂上升，预计Q3经营现金流环比减少。上半年资本开支是5.3亿，全年预算15-20亿，所以下半年应该是上升趋势。
小结
不管过往印象，还是对未来预期，特斯拉一直是处于高速增长、颠覆传统的企业。但用销量对Q3业绩大致估算，结果却偏负面，营收甚至可能首次出现负增长。
周三盘后特斯拉将公布财报，具体结果如何，意外还是惊喜？一起关注下。
文/花大虫
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