过去数年，在全球低利率背景下，大量的美股上市公司发债回购本公司股票进而推高股价，可谓是将财务杠杆用到极致，很多世界著名公司的资产负债率甚至超过100%，以至于股本为负、ROE为负。
但是，如果某个外力使得利率趋势性上行，前述逻辑链条就会彻底逆转，变成发债困难、融资困难，继而股价下跌、融资更困难、股价进一步下跌，将陷入一个负循环。
所以，惟佑汉唐看来美国股市最大的风险在于利率和财务杠杆，不在企业盈利恶化，这就是为什么过去一两年美国股市似乎对经济衰退也无动于衷的一个重要原因。也就是说，能够维系其低利率，那么发债回购就能够继续，从这个角度看，美联储降息会成为美股有力的支撑。通胀不起来、利率不起来，很难说美股行情就趋势性终结了。
不过，出来混迟早都要还的，有许多东西短期内还能够扛一扛，但是有些东西早晚可能都要还的。这一次美国股市的“回购”和“十年牛市”联系到一起，让“估值溢价”和“股价上涨”的逻辑失效，但是从以往的经验来看，最后都会统统回来。
一、大比例回购推动美股长牛
我们都知道，最近美国股市大跌之前，美国股市在全球表现得非常好，走出了长达十年的牛市，可以说是全球市场最强的资产之一。十年时间，美股标普500指数上涨了290%，平均年华收益率在16%；纳斯达克累计上涨了508%，年华收益率在19.8%。这都还只是非除权增长，算上股息红利，美国股市十年里增长将会更加的惊人。
那么，造就美国股市长牛的主要原因是什么？惟佑汉唐认为，除了企业盈利增加以及利率下降带来的估值提升以外，美国上市公司大量回购自身股份是其中重要的一个原因。
回购促进股票价格上涨的原因大致有以下二个：其一是直接提高买方力量，即增加公司股票在市场的需求进而推高股价；其二是回购注销公司的股票以后，可以提高公司每股的EPS和公司整体的ROE。促使美国上市企业回购自身股票还有一个原因，便是上市股东对管理层的一个考核便是公司股价，维持公司股价在较高水平，公司管理层也将有较高的收益。由下图可以看到，美国上市公司近十年来回购金额的变化情况，上市公司回购自身公司股票的金额可以占到全部净利润的50%以上。
比如说像apple公司，其上市公司回购股票在2012年之前基本上是没有的，从2013年开始回购金额大幅度的上升。如果单单看净利润的话，2013年apple的净利润是417亿美元左右，2018年财报显示是595亿美元左右，从净利润来看年化增长仅仅6%左右，难以支撑其21倍的市盈率，要是放在A股的话，苹果一点也不像一个科技股。通过大量的回购，苹果公司的ROE从2013年的30%提高到2018年的56%，2018年苹果的回购金额更是高达753亿美元，显然已经超过了当年的利润。
苹果还好，至少使用利润来回购。还有些公司更夸张，用发债的方式来回购，使得其ROE变为负，这样的公司其实都是亏损的，其净利润是负的。例如最近将中国业务出售的麦当劳，就是发债回购的典型例子，2016年以后其ROE都是负的。在传统意义的投资教科书上，净资产为负，意味着相关企业资不抵债，这显然是一个濒临破产的信号，但是在当前美国股市中，这类公司股价却持续上涨。难怪巴菲特手持1200多亿美元的现金......这可能就是巴菲特看到的美国股市的现状。
二、美国股市最大风险在于财务杠杆
单从美国股市本身来讲，惟佑汉唐认为美国股市最大的风险在于将其财务杠杆不断的扩大，运用到了极致。公司回购股票跟分红比较类似，算是公司红利的一种。这几年的变化是，美国很多公司采取了“发债回购”的方式，这使得上市公司提高了财务杠杆，并且将其运用到了极致。
2008年美国金融危机之后，各个国家采用了极度宽松的货币政策，很多国家的货币政策降得很低，在欧洲和日本甚至出现了负利率，很多发达国家的利率水平趋近于0。
许多美国上市公司通过回购股份其资产负债率已经超过了100%，麦当劳是个例子，星巴克是另外一个例子。
我们再看看美国标普500成分股中部分公司的负债情况，如下：
这就是为什么过去几年，美国股市中企业的盈利下降，股价却依旧不受影响。很大程度上是因为美股回购，导致股价持续上涨，美国股市对经济衰退无动于衷。也就是说，似乎只要维持足够低的利率，美股行情就能够继续。
美国上市企业之所以能够顺利发债，其中一个很大的原因便是低利率，低利率使得公司能够以较低的利率发行债券。但是发行债券总要有接盘方，那么美国上市公司发行的这么多债是谁买入了呢？
熟悉美国套路的朋友大概都比较清楚，2008年后的十来年其实是美国金融危机的延续，美国经济的本质问题并没有解决（利润来源问题，实体经济空心化问题），美国美联储通过量化宽松买入了大量的公司企业债，可以说美联储为上市公司拖了底，最终获得大量利益的还是华尔街金融势力......
受全球疫情影响，美国股市一周暴跌10%，美国债被持续买入，美国也顺利完成了股市与债市的调仓，狠狠地割了一波国际投资者的韭菜。在全球经济持续下行的今天，汉唐到希望美国股市继续使劲涨，让全球投资者都看到，美国凭什么让股市为此在如此高位，也让全球看清美国经济虚拟化的本质！
惟佑汉唐
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