文章来源：尊嘉金融，
https://www.zinvestglobal.com/?hmsr=sohu&hmpl=&hmcu=&hmkw=&hmci=登陆尊嘉官网可及时获得港美股深度研究报告
【IPO档案】
股票名称：丽年国际
股票代码：09918.HK
上市日期：2019-01-10
招股价：0.25港元~0.31港元
公开发行：计划发行5亿股新股，当中10%在港公开发售，90%为国际配售
最低认购额：2504.99港元
每手股数：8000股
招股日期：2019年12月27日-01月02日
中签公布日：2019-01-09
独家保荐人：华高和升财务顾问有限公司
募资用途：以发售价范围中位数0.28元计，全球发售所得款项净额合共将约为9,350万元，当中约35%将用于在东南亚地区及中国扩展制造平台增加产能；约26.3%用于用于通过购置新机器、设备以及升级现有东莞生产厂房的生产设施；约14.5%用于偿还银行贷款；约5.5%用于加强研发能力；约5.8%用于加强营销能力，以把握北美及欧洲市场带来的商机；约3.5%将用于升级资讯科技基础设施及MES；约9.4%将用于为一般营运资金拨付资金。
一、公司介绍
丽年国际控股有限公司（简称“丽年国际”），是一家专注于消费电子产品的知名电子制造服务（「EMS」）供应商，致力于为客户提供一站式解决方案。集团提供全方位服务，包括设计开发与优化、提供技术意见及工程解决方案、材料挑选及采购、生产、质量控制及物流管理。根据欧睿报告，集团是中国15大消费类EMS供应商（按2018年的收益计）中唯一未上市的公司。集团的解决方案旨在整合电子元件（如内嵌软件和PCB的微控制器及微处理器）与机械及机电元件，以组成多功能模组，从而促成客户电子制成品的整体功能。于往绩记录期间，制造服务交付的产品包括PCBA、多功能模块及电子制成品，涵盖的应用范围包括雾化产品、电器、商业控件及暖通空调等。
鉴于集团主要从事提供多功能模块电子制造服务，集团覆盖EMS行业价值链的中下游。凭借产品设计及开发能力和制造技术，有能力向客户提供产品设计优化及工程解决方案，据此将集团定位为供应链前段的价值创造者。多年来，已建立起一个强大并知名的客户群。于往绩记录期间的十大客户多为享誉国际及/或行业领先的品牌拥有人。
二、业务模式
作为一家向客户提供综合服务的EMS供应商，集团不仅为客户提供制造服务，亦提供供应链各阶段从产品开发、产品设计优化、样本设计、材料采购、生产管理、质量控制到物流及交付的增值服务。尤为重视产品开发过程，这一过程令集团可与客户进行产品设计，并与彼等就产品开发及产品设计优化进行合作和联动，此举有助确保产品的功能及为客户进行批量生产的商业可行性。
（丽年国际招股书-按产品应用划分的收益明细）
按产品应用划分的收益明细来看，2019年首六个月，来自雾化产品、电器、商业控件、暖通空调的收入分别约为人民币1.80亿元、1.68亿元、9691.3万元、8290.1万元，相应占总收入的比重约34.2%、31.7%、18.4%、15.7%。
于往绩记录期间，集团主要向两名客户（即客户B（主要销售非预先填料，及可加入非烟用浓缩提取物（可为含有THC的大麻）搭配使用的雾化产品）及客户F（主要销售预先填料的烟用雾化产品，包括香味雾化产品）销售雾化产品。2018年首六个月至2019年首六个月雾化产品的收益减少乃主要由于自2019年01月起终止了与客户F的业务关系。
（丽年国际招股书-按产品的交付位置划分的收益明细）
集团与逾80名客户维持业务关系，产品运往逾25个国家和地区，其中美国及英国为主要市场。香港、法国、中国等地的营收贡献占比则仅有几个百分点。
生产设施及使用率方面，生产设施位于中国广东省东莞市长安镇。于2016年度、2017年度、2018年度及2019年首六个月，分别平均拥有四条、六条、六条及六条SMT线，使用率分别达87.1%、88.6%、84.7%及79.8%，且于往绩记录期间亦拥有五条DIP线。亦有手动或半自动装配线，相关数目根据产品的复杂性及类型而变动。
三、客户、供应商及销售代表
于往绩记录期间，已与逾80名客户维持业务关系，且十大客户多为享誉国际及/或行业领先的品牌拥有人。于2016年度、2017年度、2018年度及2019年首六个月，来自五大客户的收益合共分别占于相应年度/期间总收益的48.2%、65.2%、68.8%及70.9%，而来自最大客户的收益分别占于相应年度/期间总收益的12.5%、24.6%、32.5%及31.3%。
于生产过程中所用的主要物料包括电子元件（如微处理器、集成电路、电阻器、电容器及无线模块）、机电元件（如开关及继电器）、PCB、组装电线、塑料及金属零部件。采购的物料乃于生产过程中消耗，而主要根据客户下达的销售订单或客户提供的订单预测向该等供应商采购。物料成本占生产成本的大部分，分别相当于于往绩记录期间的总销售成本的约74.0%、76.6%、76.7%及81.1%。
于往绩记录期间，存置一份认可物料供应商名单，该等供应商位于不同国家及地区，包括美国、中国、香港及台湾。于2016年度、2017年度、2018年度及2019年首六个月，来自五大供应商的采购额合共分别占于相应年度/期间总采购额的15.7%、21.2%、22.5%及26.7%，而来自最大供应商的采购额分别占于相应年度/期间总采购额的4.3%、7.3%、8.1%及12.6%。
于2016年度、2017年度、2018年度及2019年首六个月，四名、三名、五名及两名五大客户亦为各年度/期间的供应商，而两名、零名、一名及零名五大供应商亦为各年度/期间的客户。
于2016年度、2017年度、2018年度及2019年首六个月，已分别委聘四名、两名、五名及五名销售代表协助招揽销售及维持与客户的关系，尤其在北美及海外国家。34.9%、59.3%、60.9%及52.6%的总收益乃由销售代表A推介的客户贡献。集团与销售代表A相互依赖。
四、行业规模与竞争格局
1.行业规模
（1）全球EMS行业
2018年全球EMS行业的市场规模估计超过4,700亿美元，且随着全球需求的扩增，预计于2019年至2023年间将按5%以上的复合年增长率增长。该等增长的主要驱动力是品牌拥有人继续趋于向EMS供应商外包彼等的制造业务及物联网相关解决方案的迅猛发展及普及。
（2）中国消费类EMS行业
中国乃全球最重要的电子制造基地，亦是最大的电子产品出口国之一。此外，中国本身已逐步发展成为一个重要的消费者市场，进一步促进了EMS行业的发展。于2018年，EMS行业价值达到人民币14,613亿元，2014年至2018年间的复合年增长率为9.6%。
在稳定的宏观经济环境下，预计EMS行业将从2019年的总价值人民币15,826亿元增长至2023年的人民币20,908亿元。预计增长率将放缓，2019年至2023年间的复合年增长率为7.2%。随着消费电子产品种类的不断增加及产品更新的加速，预计消费类EMS行业的增长速度将略快于整个EMS行业，2019年至2023年间的复合年增长率为7.6%。预计到2023年，消费类EMS行业在整个EMS行业的价值份额将达到57.5%。
2018年消费类EMS行业占EMS行业总收益的56.3%，价值人民币8,227亿元。2014年至2018年间，消费类EMS行业的复合年增长类率为10.3%，增长速度略快于工业类EMS行业，后者复合年增长率为8.6%。虽然消费及工业类EMS行业在2014至2018年间均呈现稳健增长，但由于消费者对电子产品及家用电器的需求增加，消费类EMS行业增长更快。随着收入不断上升及生活水平不断改善，消费者更加关注生活环境的舒适性，安全性及便利性。因此，彼等更愿意在消费电子产品上，尤其是智能家电上消费。此外，互联网的快速发展以及政府对智能科技行业的支持，进一步推动了消费电子及家电行业的发展。到2023年，中国消费类EMS行业的产值预期将达到人民币12,025亿元，2019年至2023年间维持7.6%的复合年增长率。
消费类EMS行业可以分为三类产品：PCBA、电子模块及电子制成品。于2018年，电子制成品、电子模组及PCBA的价值分别为人民币4,780亿元、人民币2,172亿元及人民币1,275亿元。
随着供应链的进一步整合，电子制成品预期将继续优于其他产品类别，2019年至2023年间的复合年增长率预计为8.5%，到2023年将达到人民币7,296亿元。电子模组预计到2023年，复合年增长率将达到7.3%，市场规模将达到人民币3,125亿元。由于材料价格上涨及监管限制等挑战，预计PCBA的增长将进一步放缓，2019年至2023年间的复合年增长率为4.5%。
2.中国消费类EMS行业的竞争格局
中国消费类EMS行业仍然非常分散。尽管顶级参与者拥有相对较大的市场份额，但其余参与者的份额则非常小。中国消费类EMS行业由跨国公司主导。前两大参与者目前占据了33.1%的市场总份额。当地制造商仍然相对较小，最大当地参与者占4.1%的市场份额。但若干领先的当地消费类EMS企业一直密切关注电子制造业的全球趋势，并逐渐在快速回应市场需求、降低成本和稳定产品质量方面获得优势。利用其营运优势，领先的当地参与者与大型国际EMS企业竞争互动，承接若干知名国际品牌和当地主要品牌的部分电子产品制造服务业务，正在赢得市场份额。未来，随着市场对各种电子产品需求不断增加，当地消费电子公司将继续增长。预计当地EMS企业将抓住发展机遇，进一步提升制造服务能力，扩大业务范围，并加强客户关系，从而进一步缩小与国际EMS企业的差距，以赢得更多市场份额。
鉴于电子品牌公司对EMS服务在深度和广度上的要求越来越高，行业整合至关重要。许多国际消费类EMS企业加快了并购速度，以扩大其市场和服务范围。当地消费类EMS企业将在提高符合国际标准的制造能力并获得海外订单方面面临挑战。
2018年按收益计算的中国领先消费类EMS供应商排名（前15名）中，丽年国际位列第14，市场份额约0.1%。
五、财务数据分析
（丽年国际招股书-合并收益表）
206年度、2017年度、2018年度、2018年首六个月、2019年首六个月，集团分别取得收益约6.88亿港元、12.33亿港元、12.57亿港元、7.10亿港元、5.28亿港元，相应的同比增速约79.3%、2.0%、-25.6%，可见增速不断下降。
销售成本分别约为5.52亿港元、9.80亿港元、9.62亿港元、5.39亿港元、4.05亿港元，相应的同比增速约77.6%、-1.9%、-24.9%，增速亦不断降低且与营收增速接近；占总收入的比重约80.3%、79.5%、76.5%、76.0%、76.7%。
毛利润分别约为1.36亿元、2.52亿元、2.96亿元、1.70亿元、1.23亿元，相应的同比增速约86.0%、17.1%、-28.0%；毛利率约19.7%、20.5%、23.5%、24.0%、23.3%，2019年首6个月略有下滑。
净利润分别约为98.2万港元、7417.2万港元、7701.8万港元、4942.0万港元、1844.9万港元，相应的同比增速约7453.2%、3.8%、-62.7%，波动性较大；净利率约0.1%、6.0%、6.1%、7.0%、3.5%。
于2016年度至2018年度，由于向两名五大客户的销售大幅增加及产品组合的多样化，雾化产品的销售增加，受之影响，收益整体呈上升趋势。收益由2018年首六个月的约7.10亿港元减少至2019年首六个月的约5.28亿港元，乃主要由于在2019年01月终止与于2017年度及2018年度的五大客户之一客户F的业务关系后，向该客户的销售减少。
于往绩记录期间，由于美元与人民币之间的汇率波动，其他（亏损）/收益主要包括各期间的汇兑（亏损）/收益，因为绝大部分销售以美元计值，而大部分销售成本则以人民币计值。
（丽年国际招股书-按应用划分及按OEM/ODM划分的收益、销量及平均售价明细）
于往绩记录期间，雾化产品的收益来自销售雾化设备及销售烟弹。由于客户
B及客户F的需求增加，来自销售雾化设备的收益由2016年度的约8348.7万港元大幅增加至2017年度的约4.51亿港元。销售雾化设备贡献的收益由2017年度的约4.51亿港元减少至2018年度的约3.22亿港元，主要由于2018年下半年客户F停止对采购其中一种型号的雾化设备的订单所致。来自销售雾化设备的收益由2018年首六个月的约2.42亿港元减少至2019年首六个月的约1.50亿港元，主要由于已与客户F终止业务关系，部分跌幅被向客户B的雾化设备销售增加所抵销。为把握客户对雾化产品的需求，已将雾化产品的供应多元发展至2017年下半年的烟弹制造，而来自销售烟弹的收益由2017年度的约1.13亿港元进一步增加至2018年度的约2.85亿港元。来自销售烟弹的收益由2018年首六个月的约1.40亿港元减少至2019年首六个月的约3062.0万港元，主要由于自2019年01月以来已与客户F终止业务关系，部分跌幅被向客户B的烟弹销售增加所抵销。此外，烟弹的售价一般相对低于雾化设备，因此，雾化产品的平均售价由2016年度的每件115.0港元逐渐下降至2018年度的每件7.4港元。由于出售予客户F的雾化产品单价一般低于出售予其他雾化产品客户的单价，而自2019年1月以来已终止与客户F的业务关系，故雾化产品的平均售价增至2019年首六个月的每件36.7港元。
由于于往绩记录期间出售的所有雾化产品均为OEM性质，因此OEM产品收益、销量及平均售价与雾化产品收益、销量及平均售价波动一致。ODM业务收益及销量于2016年度及2017年度保持相对稳定，而由于一家暖通空调客户的采购订单增加，其产品售价相对较高，使得于2018年度录得ODM业务收益及平均售价增加以及销量减少。ODM业务于2018年首六个月的收益及销量相对高于2019年首六个月，乃主要由于一家客户于2018年首六个月对其中一种型号的暖通空调中所用的ODM产品的需求增加所致。
（丽年国际招股书-按应用划分及按OEM/ODM划分的毛利及毛利率明细）
由于毛利率相对较高的雾化产品贡献的收益增加，及应用于雾化产品的若干新产品的毛利率与其他产品相比相对较高，毛利及毛利率分别由2016年度的约1.36亿港元及19.7%增加至2018年度的约2.96亿港元及23.5%。雾化产品毛利率的整体增长趋势乃由以下各项驱动：不断努力与客户B及客户F合作开发雾化产品的新模型及升级及美国雾化产品市场需求强劲。这亦令雾化产品产生相对高于其他按应用划分的产品的毛利率。在所提供的雾化产品当中，雾化设备的毛利率由2016年度的27.8%减少至2017年度的24.5%，乃主要由于销售予客户B的若干型号雾化设备的售价下降。为应对售价下降，集团已采取若干节约成本的措施，包括向新供应商采购生产雾化设备的原材料，因此，雾化设备的毛利率由2017年度的24.5%增加至2018年度的28.6%。雾化设备的毛利率于2018年首六个月及2019年首六个月则维持相对稳定，分别为29.0%及30.6%。至于烟弹的毛利率则由2017年度的22.7%增加至2018年度的33.5%，主要由于不断努力提升生产流程及受益于2017年下半年进行烟弹生产后于2018年度达到的规模效益。烟弹毛利率由2018年首六个月的32.3%减少至2019年首六个月的29.8%，乃主要由于自2019年01月以来终止了与客户F的业务关系，其产品利润率较高。
由于OEM业务涵盖了向客户提供的所有产品应用，因此OEM业务的毛利率波动在很大程度上与整体毛利率波动一致。
（丽年国际招股书-资产负债表）
于往绩记录期间的净流动资产/负债状况有所改善。于2017年12月31日，录得净流动负债约2531.5万港元，而于2016年12月31日的净流动负债约为6375.6万港元，主要由于贸易应收款项增加约1.43亿港元以及应收同系附属公司及当时直接控股公司款项合计增加约1.14亿港元。于2018年12月31日及2019年06月30日，分别录得净流动资产约3617.2万港元及109.5万港元。
净资产由2016年12月31日的约498.4万港元增至2017年12月31日的约5353.1万港元，并进一步增至2018年12月31日的约1.25亿港元，主要由于2017年度及2018年度的业务持续增长，乃因有关期间录得累计溢利所致。于2019年首六个月，因向集团当时的股东宣派股息5400万港元，净资产减至2019年06月30日的约8893.3万港元。
（丽年国际招股书-合并现金流量表）
各期内，营运资金变动前的经营现金流量分别约为2651.2万港元、1.38亿港元、1.52港亿元、9224.6万港元、4857.5万港元，2019年前6个月有所下降；经营活动所得/（所用）净现金分别约为2137.3万港元、7231.8万港元、-55.3万港元、2380.8万港元、8083.8万港元，年/期末现金及现金等价物分别约为3379.6万港元、9442.5万港元、4617.1万港元、5044.3万港元、6358.9万港元，均在2018年度出现锐降。
集团于2018年度录得经营活动净现金流出，主要由于存货增加约2840万港元，合约负债、贸易及其他应付款项减少约6810万港元，及,应付票据减少约3060万港元。考虑到业务营运的营运资金需求，已制定措施改善流动资金状况。
（丽年国际招股书-主要财务比率）
2016-2018三个年度及2019年上半年，权益回报率（ROA）分别约为8.9%、253.5%、86.4%、34.5%，总资产回报率（ROE）分别约为0.3%、10.7%、8.4%、4.1%，均存在较大波动，显示出盈利能力不稳定。
流动比率分别约为0.9倍、1.0倍、1.0倍、1.0倍，基本稳定，但始终处在1.5倍以下的较低水平，说明短期变现能力和偿债能力偏弱；资本负债比率分别约为4393.2%、595.2%、317.8%、414.0%，如今杠杆率仍然高达4倍多，远远超出警戒线，透露出公司存在很大的偿债压力，现金流状况紧张。
六、投资价值分析
1.行业前景
目前，中国是全球最重要的电子制造基地，亦是最大的电子产品出口国之一。与此同时，中国本身已逐步发展成为一个重要的消费者市场，进一步促进了EMS行业的发展。随着收入不断上升及生活水平不断改善，消费者更加关注生活环境的舒适性，安全性及便利性，因此更愿意在消费电子产品上，尤其是智能家电上消费。此外，互联网的快速发展以及政府对智能科技行业的支持，进一步推动了消费电子及家电行业的发展。
近年来在电子产品市场规模庞大，且需求变化快速的背景下，EMS服务已从最初开始发展时以计算机领域生产制造为中心呈现出多行业发展的趋势，涵盖通讯、工业控制、消费电子、医疗电子、汽车电子等领域，EMS行业业务总量整体上升，行业市场需求持续增长。随着消费电子产品种类的不断增加及产品更新的加速，预计消费类EMS 行业的增长速度将略快于整个EMS行业的7.2%，2019年至2023年间的复合年增长率为7.6%，行业发展前景尚可。
全球EMS/ODM市场均维持稳健成长的态势，年平均成长率约 7%。其中，消费电子成为最重要的驱动因素，未来5G成为EMS行业最大的机会。中国的EMS公司竞争激烈，中国雾化产品的产能占全球约90%，还有很多公司在纷纷涌入这个领域。
不过，纵使EMS这一行业赛道不错，也不乏存在一些制约因素。例如，在大环境方面会扰乱EMS参与者的供应链战略；再或者，在自身方面，这一行业也仍具有产品合格标准的缺乏降低了电子产品竞争力，及创新和设计能力仍然落后这些弱点。
2.市场竞争力
EMS行业全球生产厂商众多，属于充分竞争行业，主要呈现集中度高和壁垒高这两大特征。2018年全球前八的EMS 厂商排名比较稳定，前50 厂商集中度高，2017 年全球前50 大EMS 厂商总营收超过3000 亿美元，约占市场规模的75%。其中富士康（鸿海精密）2017 年EMS 营收超1500 亿美元，约占全球EMS 产值的三分之一。
根据方正证券的研究，2017年全球前10的EMS厂商EMS收入占整个市场的57.3%，较2016年同比上升0.8pct，行业集中度进一步提升。随着行业技术透明度提升，产品生命周期缩短，行业内细分产业的竞争将进一步加剧。我国消费类EMS行业仍然非常分散，欧睿报告显示，尽管顶级参与者拥有相对较大的市场份额，但其余参与者的份额则非常小。
行业规模大，龙头企业集中度高，源于壁垒较高，资质、资金、技术、供应链管理、规模化生产能力多项考虑。而在这个基本上“大局已定”的格局中，丽年国际也在其中分走一块“蛋糕”。就整个EMS行业而言，公司目前在中国15大消费EMS供应商（按2018年的收益计）中排名第十四位，在业内具有一定认知度，借助自身的优势有发展潜力，但虽属第一梯队却实力并不突出，市场份额相当有限，在国内的市占率只有0.1%。公司似乎选择了一个充满风险的赛道，上市之后能否利用资金做出改变，将是发展的关键所在。
3.盈利能力
（1）2019年营收及盈利均出现下滑
财务数据显示，公司业绩自2016年到2018年还算比较稳定地增长，其中2017年收入增速非常快实现爆发式增长，爆发过后的2018年营收则趋于稳定状态，增速大幅放缓。然而，2019年上半年的收益、毛利润和净利润均同比大减，且幅度也着实令人心惊。短短不到三年，收入像“过山车”。
按产品分类来看，公司能够制造交付的产品包括PCBA、多功能模块及电子制成品，涵盖包括雾化产品、电器、商业控件及暖通空调在内的产品应用。可以看到，公司大客户主要来自雾化产品领域，2016-2018年雾化产品逐渐成为主要收入来源。毫无疑问，雾化产品是公司盈利最重要的组成部分，营收增长的最主要驱动力。
虽然在雾化领域注入了多年的心血，可是却遭遇雾化产品大变天。2018年06月，雾化产品收入占比一度达到53.8%，这主要是由于向公司两名大客户销售雾化产品，由于2019年终止了与其中一名客户的业务关系，雾化收入直接腰斩。
公司收入变动主要是取决于雾化产品的收入变动，通暖空调收入虽然有增长，但占比较少，并不会对整体收入产生较大影响，而占比收入较重的电器业务和商业控件业务三年多基本保持不变，甚至有下降趋势。商业模式不稳定，产品竞争力弱，且收入短期出现下滑，无明显回暖迹象，这是很明显的问题。
（2）盈利能力不稳定
盈利能力方面，在2019年，毛利率和净利率也出现了下滑。近几年受雾化产品较高的毛利率提振，公司整体的毛利率还不错，出现几个百分点的提升。但在2016的时候，公司基本不赚钱，也就这两年公司高毛利率产品占比提升，多少才有了点净利润，但也比较微薄，净利率只有可怜的个位数。
2018年的ROE、ROA分别为86.4%和8.4%，高于行业平均。然而，ROA、ROA在2018年度及2019年上半年持续下滑，波动幅度大。EMS行业的业务附加值有限，毛利率的安全边际并不高，成本把控对于一个EMS公司而言，至关重要，对内影响公司的盈利能力，对外影响公司产品在市场上的竞争力。
而公司目前的生产线主要布局在东莞，成本竞争力未来很可能受到影响。这也是上市募资的原因，希望借由在东南亚地区及中国扩展制造平台增加产能。慢一拍的产能迁移，会使公司短期竞争力受到影响。而商业模式存在巨大缺陷，对于下游渠道依赖非常强，且粘性较差，也就意味着公司自身的产品附加值比较低，属于可有可无的产品，另外，整个公司的收入增长，全靠雾化业务拉动，而雾化业务出现问题之后，未来收入增长靠什么保证，这是需要思考的。
（3）负债率高企，流动性弱
除了收入和盈利的不稳定，公司还面临极大极为“致命”的风险点。近年来录得居高不下的资本负债比率，于2016年及2017年12月31日录得净流动负债，并可能日后录得净流动负债。因而，不但有着高企的资本负债率，流动性风险也不容小觑。
EMS的最主要壁垒之一，是资金的壁垒。EMS 企业的资金要足够满足客户的出货量要求，而大规模的产线建设和维护需要大量资金投入。盈利能力下滑，资金不够用，意味着公司在激烈的竞争中优势受到削弱。
4.基石投资者
此次公开招股引入两名基石投资者，包括许伟伦及膳源控股前主席黄志坚，分别将认购约3,000万元及约1,000万元等值股份。公司已与基石投资者订立基石投资协议，该等基石投资者已同意在若干条件规限下按发售价收购以总金额约4000万港元所能购买的若干数目的发售股份。
两位个人投资者所持股份在上市后有6个月禁售期，若按发售价中位数计算，合计认购发行后约31.75%股份。如果按照发行价的下限计算，认购股份占发行股份的32%，按上限计算则是25.8%。
5.股权架构
紧随全球发售完成后（并无计及因超额配股权及根据购股权计划可能授出的任何购股权获行使而可能配发及发行的任何股份），Smartview将直接持有51%的已发行股份，而主席兼执行董事朱慧恒先生及朱惠璋先生各自分别合法及实益拥有Smartview50%的已发行股份。此外，SmartUnion将直接持有12%的已发行股份并由朱慧恒先生合法及实益拥有，而Grandview将直接持有12%的已发行股份并由朱惠璋先生合法及实益拥有。因此，Smartview、SmartUnion、Grandview、朱慧恒先生及朱惠璋先生均被视为控股股东及公司的一组控股股东。
于最后实际可行日期，个人控股股东朱慧恒先生及朱惠璋先生各自持有（除彼等于集团的权益外）主要从事开发及制造开关及传感器类产品，及提供与电动工具产品有关的种类广泛EMS的EMS供应商的50%实益权益。
6.发行估值
按上市后20亿股的总股本及0.25港元~0.31港元的招股价，可得上市总市值为5.00亿港元~6.20亿港元，在目前香港主板市场的2105只个股中处于片下游水平，体量较小，属于刚好踩5亿港元主板上市临界值红线的小企业。
再按2018年度约7701.8万港元的净利润，计算得出静态市盈率（PE）约为6.49倍~8.05倍，低于行业平均水平，估值适当。市净率约为2.78倍~3.10倍，低于行业平均。
7.保荐人过往业绩表现
本次上市的保荐人为华高和昇，稳定价格操作人为雅利多证券。华高和升是个很冷门的保荐人，有4个历史保荐项目，首日录得2涨2跌，业绩一般。4个项目中的具体情况来看，不是大涨就是大跌，涨跌全看运气，带有典型的庄股特质，较为捉摸不透。
最近的两个代表，一个是去年08月16日上市的恒达科技控股（01725.HK），虽然公开发售超购达419.73倍，但暗盘收跌-10.29%，首挂收跌-17.14%，显得很弱势；另一个是今年10月18日上市的信恳智能（01967.HK），公开发售超购11.88倍，暗盘涨+15.01%，首挂涨+57.00%，正好赶上了国庆后鲁大师（03601.HK）带起来的那一拨新股炒作热潮，成了个大肉，表现与恒达科技控股对比强烈。
可见这位保荐人是个爱玩的主，拉起涨来会毫不含糊，跌起来也会让投资者欲哭无泪赔上不少。像另一个之前的保荐项目，2018年07月04日挂牌的基石控股（01592.HK），首挂跌了-30.00%，排在了2018年跌幅榜的第四位。但话说回来，此次稳定价格操作人并非保荐人，因此保荐人往绩参考意义并不大。
8.风险提示
（1）市场竞争风险；（2）材料成本波动；（3）汇率波动的影响。
总结
作为中国15大消费EMS供应商中唯一未上市的公司，丽年国际终于即将在港交所挂牌了。公司的上市路走得颇为曲折，今年04月向港交所递表未果，再接再厉，才终于取得入场券，“一而再，再而三”的申请，显露出了该公司想要融资补血的迫切心情。
从基本面上来看，近年来公司营收和增长均欠奉，资本负债比率高企和可能净流动负债这两大内部风险悬而未决，质地偏差。不过，公司身处一个良好的赛道，并且在行业也具有不错的认知度，凭借自身的优势，最终也打消了港交所的疑虑。虽然市场份额有较大的提升空间，但考虑到公司的主要收入来源是雾化产品，行业潜在增长的前景并不具有吸引力，业绩的增长疑问始终存在，使得其中长期投资价值也较为缺乏。上市后的财务表现，还需要进一步的观察。
短期从新股申购的角度看，该股是标准的主板小票规模，盘子细小，无绿鞋机制，基石投资者有6个月禁售期，估值合理，带有较强的炒作属性，更适合短线投机。庄股可能性颇大，与启明医疗-B（02500.HK）、康宁杰瑞制药-B（09966.HK）、保利物业-B（06049.HK）等这类IPO上涨确定性高的新股不一样。
因而，其暗盘和首挂的股价走势方向不太明朗，大涨或大跌皆有可能，具体需视资金炒作情况而定，能否有信恳智能的运气看天意。如果能够拉涨，上市初期公司可能会有较好的表现，但港股市场并不偏好工业股，未来出现超过市场的表现的机会或较少。总的对该股的IPO行情持谨慎态度，激进风格的投资者可适当参与搏傻，稳健的投资者则需要酌情考虑是否进行认购。
（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）
文章来源：尊嘉金融。尊嘉证券（香港）有限公司为香港证监会认可的持牌法团（中央编号：BJJ179），获发第1、第2、第4及第5类受规管活动牌照，提供证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。
责任编辑：
