关于五粮液天花板的思考
雪球 发表于:2019-07-27 15:39:34
作者:清风若逸
来源:雪球
作为白酒行业老二的五粮液这两年高端持续放量,业绩增速喜人,股价也跟着水涨船高,作为一家现在市值达4000亿,生意模式俱佳的企业,未来几年的天花板如何,我想可以根据了解到的一些数据来毛估估一下。
一、从高端产量看,18年五粮液高端产量在2万吨左右,根据管理层所述,未来随着优质基酒率的提升,可以达到3万吨左右的高端产能,也即意味着,未来几年公司的高端产能极限增幅在50%左右。
二、龙头茅台出厂价为969元,如果不涨价,按照五粮液18年789元的出厂价,提价空间在22%左右。
三、假设五粮液18年的400亿营收全为高端酒,则对应未来3万吨的极限高端产能还可以再造半个现有体量的五粮液,也即营收极限在600亿,如果不考虑提价,按照18年的净利率35%来毛估估,则对应极限净利润在210亿左右。
四、假设未来还有22%左右的空间,则对应公司未来的极限营收在730亿左右,如果提价全部转化为净利润,则利润极限在340亿左右,而如果保守点,认为提价后相关费用也会同比例提升,仍然按35%的净利率来算,则毛估估净利润在260亿左右。也即五粮液提价后的极限净利润区间会落在260—340亿这个区间。
综上,乐观情况下,公司的极限营收在730亿左右,净利润能达到340亿,给25-30倍的PE,则公司的合理体量大概在9000亿左右,按现有4000亿市值来看,市值还有翻倍的空间;悲观情况下,公司未来不再提价,极限营收在600亿左右,净利润能达到210亿,给20-25倍的PE,则公司合理体量大概在5000亿左右,按现有4000亿市值来看,未来市值提升空间不大。
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