【深度】史上最严退市制度 科创板开创新格局
北京的一处证券交易厅内摆放着科创板的相关宣传板。中新社
【香港商报网讯】“科创板”近期一直是中国资本市场的高频词汇，从去年11月初的宣告到改革方案逐步清晰再到正式开板，短短259天，中国资本市场迎来了一个全新板块。事实上，从“孕育”开始，科创板就被很多人看成是中国版纳斯达克，而科创板首批公司挂牌上市交易，更是标志着设立科创板并试点注册制这一重大改革任务正式落地。
市场分析认为，被寄予厚望的科创板，有望将中国大量的储蓄资金和巨大的创新潜能相结合，破局资本市场改革，进一步助力中国经济转型升级。香港商报记者黄莺
科创板扩宽中小企融资渠道
科创板的横空出世，意味着中国资本市场迈入了历史新阶段。
当初中小企业板从筹划到设立花了5年，创业板更是历时10年方才揭开帷幕。相比而言，科创板的推出仅历时259天堪称“科创板速度”。
从科创板的首日表现来看，与创业板开市的首日表现十分相似。10年前的2009年10月30日，首批28家创业板个股正式开始交易。由于创业板设立之初新股交易首日不设涨跌幅，当日，28只创业板新股单日成交额高达219.08亿元，占全部A股成交额的10.1%，个股平均涨幅达106.23%。
10年后的2019年7月22日，中国资本市场再迎历史性时刻。科创板上市首日喜迎开门红，首批25只股票全线大幅上涨，平均涨幅约为140%，超出创业板首日平均涨幅。
著名经济学家宋清辉告诉本报记者，科创板的设立对中国资本市场未来发展具有多重意义，科创板是中小企业尤其是科技创新型中小企业的重要“工具”。对符合条件的企业而言，可以通过科创板的IPO获得更多的企业发展、研发资金，一方面有助于扩大公司的市场规模，另一方面会有部分机构投资者从多渠道支持公司经营，使得公司在未来更具有市场竞争力。
“对一些成长并具有潜力的科技型企业而言，等于多了一个新的融资渠道，不排除其中能够出现下一个腾讯、阿里的行业巨头。”宋清辉对记者说。
联讯证券首席经济学家李奇霖表示，从中期来看，科创板的落地和完善能够为中小企业进一步拓宽融资渠道，缓解其生存压力，并且科创板首批上市的企业主要为创新型企业，有利于引导金融资本流向科技要素。从长期来看，科创板有利于中国融资体系由间接融资主导型转向直接融资+间接融资双驱动型，推动更合意的金融结构形成以更好地发挥服务实体经济的金融功能。
成为科技品牌新引擎
有着中国版纳斯达克之称的“科创板”，不仅意味着为创业阶段的科技企业增加了直接融资渠道，并完善了股权融资的链条，更意味着中国科技品牌的成长增加了一个新的引擎和助推器。
中国人民大学金融科技研究所高级研究员杨望认为，中国的科创板与纳斯达克有着许多的共同特点。从科创板开市以来的资金流向可以看出，科创板对资本市场的资金具有重要的吸引力。科创板企业的研发资金需求都会显著高于普通公司，但是科创板作为透明、公平的创业支持平台，将为这些具有长足发展潜力的行业筹集足够的发展资金，为这些新兴产业的发展提供更多的资源支持。除此之外，科创板的设立有助于完善中国资本市场的结构，明晰各板块之间的分工，满足投资者与上市企业更细分的需求，有助于分层管理、风险隔离。
中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军告诉本报记者，科创板的设立引入了更多的新机制和体制，让资本市场有一个更好的表现。一方面能够更好地服务于经济发展的需要，另一个方面更好地服务于投资者的需要，提高市场化法治化的程度，使其运作得更加的公平公正。
注册制落地消灭“不死鸟”
自2013年，党的十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”以来，监管层对实施注册制进行了多年的研究和论证，一直未能施行。而如今注册制在科创板落地，算是一个时隔6年的“交代”。
业内人士普遍认为，未来，随着以信息披露为中心的注册制及其配套的严格退市制度逐渐深入，科创板有望在为更多企业打开融资渠道的同时，为资本市场长期发展注入强大活力。
宋清辉对记者表示，与以往的沪深A股主板市场相比，科创板的最大特色就是实施注册制。科创板注册制是中国资本市场一次重大的改革，包括从上市要求到投资者门槛再到退市制度等方面，都进行了一系列重大的改革。需要指出的是，目前有一些企业申请登陆科创板，但并非所有申请者均符合条件，虽然科创板实施注册制，但并非完全不用审核。对于一些有问题的公司监管层还是有所把控，坚决不让一些公司带病上市。
山西证券指出，此前深交所有提到希望创业板也实行注册制，预计科创板在试运行过后，科创板中行之有效的一些规则将会适用于其他板块，从而使A股逐步过渡到以注册制为核心，以机构投资者为主体的成熟市场。
中证监副主席方星海明确反对科创板开市将会分流主板资金的说法。他认为，主要看科创板企业质量是否高，定价是否合理，只要做到这两点，就不缺资金。资料图
让“一元退市”法则大显神威
A股市场有“不死鸟”的说法，背后反映的就是“退市难”的问题。
纵观海外的成熟市场，制度上促进新陈代谢、优胜劣汰，无疑是一个市场健康发展的坚实制度基础。比如美国的纳斯达克市场，自2006年以来上市公司总数一直稳定在3000家左右，很多年份退市的企业比上市的都多。而退市制度的短板一定程度上助长了炒小炒差的氛围，对于整个市场的发展都是不利的。
作为改革“试验田”，科创板的退市制度可以说是中国资本市场最为严格的退市制度。
董登新告诉记者，在传统A股市场，“退市”是一件十分困难的事。与传统A股市场不同，科创板设立了财务、交易、规范、重大违法四大类退市标准，并重点突出了“市场化”程度最高的退市标准--交易类退市标准的作用。科创板退市制度标准很严，执行很严，效率将会很高。
董登新表示，在新制度下，上市企业触及终止上市标准的，股票直接终止上市，它废除了“暂停上市”，也不存在所谓的“恢复上市”，更不允许“重新上市”，企业从被实施风险警示到最终退市的时间从原来的四年缩短至两年。
“可以预料，科创板IPO的包容性以及退市制度的高效率，必将完全封杀炒壳、赌壳、买壳的投机或赌博行为，它必将让投资者学会自觉『用脚投票』，并让『一元退市』法则大显神威。”董登新对记者说。
不过，亦有观点认为，退市新规被认为相比国外成熟市场的退市机制仍有一定差距。
新时代证券分析师孙金钜认为，相比之下，科创板退市制度与美股相近，更加遵循了“退市从严”理念，将A股退市制度推入新阶段。比如，科创板的退市制度取消了暂停上市与恢复上市的退市程序，由此，一家企业从被实施风险警示到最终退市的时间从目前主板、中小板、创业板需要的四年缩短至两年。
发挥“鲶鱼效应”主板分流有限
在A股市场已经设立沪深主板、深市中小板与创业板之后，再在上交所设立科创板，可以说是A股市场里程碑式的事件。
对于科创板相较于传统A股的差别，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新告诉本报记者，科创板是比创业板风险更大的“高风险板”，它需要更专业且更有风险承受能力的投资者，因此，它使得科创板投资者结构“偏机构化”，而在传统A股市场暴炒新股的“小散效应”，将很难在科创板复制或再现。
“在传统A股市场上，『一呼百应』的群众运动式的小散炒股方式，在科创板将不起作用，也将不覆存在。”董登新对记者说。
可以预见的是，科创板方方面面的创新未来会对整个A股逐渐发挥“鲶鱼效应”。
山西证券分析指出，科创板的推出改变了资本市场现有的运行规则，对于资本市场的参与各方都是新的挑战。同时科创板规则设置和市场参与者方面都有纳斯达克市场接轨，有利于避免A股存在的一些问题。
而科创板公司的上市对A股企业的影响在于，以前A股的创新公司较稀缺，但随着科创公司的开放，投资者有了更多的选择，对于A股的影响是整个估值会重新分化和洗牌。而从创业板开通时对A股的影响来看，科创板开通对A股分流作用有限。
董登新对记者称，科创板的开设对A股市场来讲，是一把双刃剑，一方面科创板为整个A股市场带来了增量资金，另一方面也在资金的流向和结构上给市场带来新的调整。
推动资本市场优胜劣汰
事实上，在科创板开市交易之前，就有声音认为科创板开市将会分流主板资金，对此，中证监副主席方星海明确表示反对。他认为，进入科创板交易的资金也不一定是从现有股市中抽出，还可以从场外流入。“主要看科创板企业质量是否高，定价是否合理，只要做到这两点，就不缺资金。只要科创板有投资价值，中国场外资金很多。”方星海说。
虽然科创板上市首日成交额远大于此前的预计，但事实证明，并未对A股市场形成分流。
中银国际认为，科创板上市初期对原有对标公司将存在分流效应，但若高估值能维持，示范效应将慢慢显现。预计科创板的上市的短期内现有市场的科技公司可能会因为A股市场资金分流作用对估值水平产生压制，但长期来看，科创板正式上市运营将会进一步推动资本市场优胜劣汰，引导资金向真正有成长潜力的科技公司分流，进而促进A股市场真正有前景的科技股公司的估值水平;另一方面，科创板的设立也将进一步丰富A股估值体系，提升A股科技股的估值水平，提振新兴产业龙头公司的估值水平。
东北证券分析师付立春表示，尽管设立科创板难免对新三板与创业板构成一定冲击，形成一些重叠和竞争关系。不过，中国资本市场体系里的各个部分，都应该形成自己的特点和核心竞争力，立足于创新，更好地服务企业。这样才能形成良性竞争的、更具活力的资本市场格局。原标题：【深度】史上最严退市制度 科创板开创新格局
[责任编辑：朱剑明]
责任编辑：
