【红岸研究中心】（研究员 薛彦文 上海）讯，近日，紫鑫药业发布公告称，因未能按照股票质押式回购业务交易协议约定购回股票，公司控股股东康平公司与其一致行动人仲维光及仲桂兰所持股份将在公告发布（公告发布日为2019年11月6日）起15个交易日后的6个月内被动减持本公司股份不超过7684.55万股（即不超过公司股份总数的6%）。
其实，早在今年8月，康平公司与其一致行动人就曾因股票质押式回购违约出现被动减持。公告显示，截至今年10月底，减持数量已超过1067万股。事实上，不只是公司控股股东，紫鑫药业自身的资金链也极为紧绷，截至今年9月底，其货币资金仅剩1200万，与上年底相比，暴跌超90%。此外，今年前三季度，公司财务费用高达2.1亿。
货币资金暴跌九成背后：经营性现金流流出近40亿
据财报，今年前三季度，紫鑫药业总营收为7.13亿，同比大跌44.19%；净利润为7337.18万，同比暴跌77.12%。公司称，业绩下跌的主要原因是，受大环境影响中成药、人参系列产品等销售减少所致。
不过，即便是业绩暴跌，公司仍为盈利状态。事实上，自2007年上市以来，紫鑫药业净利润虽曾出现起伏，但从未亏损。据财报，2007年—2019年9月底，公司净利润总和达15.57亿。下图为红岸研究中心根据财报绘制的紫鑫药业历年总营收与净利润走势：
引人关注的是，在公司持续盈利的背景下，紫鑫药业的经营活动现金流却在不断流出。据财报，今年前三季度，公司经营性现金流净额为-4.75亿。公司称，经营性现金流流出的主要原因是，销售回款减少所致。
事实上，自上市以来，紫鑫药业的经营性现金流就处于不断流出的状态。2007年到2019年前三季度，近13年时间里，公司仅有4年时间出现微幅净流入的现象，其余年份均为外流。据财报，自2007年以来，紫鑫药业经营活动产生的现金流净额为-39.53亿。下图为红岸研究中心根据财报绘制的紫鑫药业历年经营活动产生的现金流量净额走势：
在现金流不断流出的背景下，公司的货币资金出现暴跌。据财报，截至今年9月底，紫鑫药业货币资金仅剩1243.89万，与2018年年底的1.3亿相比，跌幅高达90.44%。
资金链面临断裂：有息负债大涨三成，财务费用超两亿
在公司账面盈利，现金流却不断流出的背景下，紫鑫药业的财务压力不断加重。事实上，据红岸风险挖掘系统显示，自2010年以来，紫鑫药业的财务一直处于高危状态。2010年—2018年，其财务危机得分均为风险级。下图为红岸研究中心对红岸系统中紫鑫药业财务危机得分变化趋势的截图：
而公司的资金链之所以没有断裂，或许与公司不断通过定增、银行借款等有关。2010年公司通过定增募资10亿元，募资用途主要为人参产品系列化项目及补充流动资金等。2016年公司再次进行定增，募资总额达15.99亿，募资用途为偿还银行贷款及补充流动资金。
此外，公司还通过有息负债维系资金链。据财报，截至2019年3月底，紫鑫药业的有息负债（短期借款+长期借款）高达51.1亿，与2018年底的39.27亿相比，涨幅为30.12%。
在有息负债大涨的背景下，公司的利息支出大幅增加。今年前三季度，紫鑫药业的利息支出为2.07亿，与上年同期相比，大涨23.49%。事实上，目前，公司的财务费用已是其当期净利润的近3倍；财务费用正严重侵蚀公司的盈利空间。
60亿存货埋雷：资产减值风险大增
2019年前三季度，紫鑫药业资产减值损失为3690.4万，与上年同期相比增加2461.16万，涨幅为200.22%。公司称，资产减值增加的主要原因是应收账款余额及账龄增加导致计提的坏账准备增加所致。据财报，截至今年9月底，紫鑫药业应收账款为12.3亿，与上年底相比，涨幅为33.69%。
不过，对于紫鑫药业而言，除了应收账款外，其存货或许才是最大的资产减值地雷。据财报，截至2019年9月底，公司存货资产减值为61.2亿，占公司总资产的比重高达57.16%。
紫鑫药业的存货主要为原材料、库存商品、消耗性生物资产等，其中，消耗性生物资产所占的比重较大。据2019年中报显示，截至今年6月底，公司消耗性生物资产为43.99亿，消耗性生物资产占其存货的比重高达71.84%。下图为紫鑫药业2019年中报的截图：
财报显示，紫鑫药业的消耗性生物资产主要为人参种苗、林下参等。而人参、林下参等生长周期长，且极易受到自然灾害的影响。近年来，国内多家上市公司的财报造假与生物性资产减值有关。其中，獐子岛扇贝的屡次出逃及回归更是引发各界关注。
值得关注的是，面对巨额存货，紫鑫药业却未对其进行资产减值。2019年半年报显示，公司只对坏账损失进行了计提。今年三季报中，公司直言，其业绩下滑主要与人参系列产品销售减少所致，在这样的情况下，公司却仍未对存货进行减值。这难免让人怀疑，其存货减值是否符合财务准则，甚至其巨额存货是否存在也令人生疑。
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