我们于 2020 年 3 月发布了隐形冠军系列的第一篇报告《寻找 A 股中的“隐形冠军”系列之一：百亿市值中哪些标的被忽略了？》，核心主题以解析何为“隐形冠军”展开，并附上第一批 A 股中隐形冠军名单，重点聚焦 100亿市值左右、关注度低、被投资人忽略的标的。
本篇报告为隐形冠军系列报告的第二篇，将通过梳理隐形冠军企业成长路径的共同点，并以坚朗五金作为从小市值向大市值成长的标的为例，寻找当前 A 股中 50 亿市值左右关注较低、具有成长潜力的隐形冠军标的。
1、什么是“隐形冠军”？
存在于哪些领域？——传统还是新兴？隐形冠军的诞生领域不同，但总会随技术发展和市场需求的交汇而向某一方向发展；2B 还是 2C？隐形冠军多处于 2B 领域，是客户背后的配套产品供应商；所处市场领域规模是大是小？隐形冠军业务聚焦，所在细分领域市场规模通常不大，其自身规模也多为中小型企业。
分布于哪些行业？——隐形冠军所在行业多集中在制造业、化工业，不同国家隐形冠军的优势行业各有侧重。
聚集于哪些地域？——利于企业全球化的地理位置是孕育隐形冠军的重要因素。德语区拥有世界上最多的隐形冠军，中国隐形冠军主要分布于长三角和珠三角，发展正当时。
主要有哪些特征？——A 股三条标准：排名世界市场或本国前三位、罕为外界所知、年收入低于 200 亿元；四个特点：业务聚焦、资源优势（研发及创新能力）、业绩稳增、市占率领先。
2、“隐形冠军”标的筛选标准
财务指标筛选。查看公司“隐形”发展的战略是否有效、营收是否呈稳定增长趋势、业务是否有需要开拓全球市场的需求、其全球化进展是否顺利、盈利能力是否可长期保持稳定、资债结构是否风险较低、是否具有较为明确的龙头地位。
根据隐形冠军的关键特征做定性分析。并将结合现时背景，主要选择估值相对较低、前期涨幅较小的标的。
3、为什么 A 股“隐形冠军”坚朗五金市值可以涨 7 倍？
公司是高端五金件龙头，因 2017 年来利润持续大幅下降，上市半年后市场预期连降，其市值于 2018 年 10 月到达底部 28 亿元。2019 年以来，公司业绩大幅增长，其市值于 2020 年初已高达 196 亿元，自底部上涨以来涨幅近 7 倍。其背后原因在于公司为增强实力持续优化经营能力，成功 IPO 后，便在保持营收稳增的情况下开始对产品、研发、产能、渠道等关键资源进行持续投入，尽管导致净利润有所下降，但为未来增长打下基础，终于2019年起厚积薄发，市占率及业绩大幅增长。
4、第二批“隐形冠军”标的名单：八大金刚
爱柯迪（600933）：汽车铝合金精密压铸龙头/ 方邦股份（688020）：电磁屏蔽膜龙头/ 溢多利（300381）：生物酶制剂龙头&极具竞争力的甾体激素医药企业/ 华宏科技（002645）：再生资源加工设备制造龙头&电梯部件制造领先/ 卓越新能（688196）：生物柴油龙头/ 苏试试验（300416）：国内振动台行业的龙头企业/ 雪榕生物（300511）：食用菌工厂化生产龙头/ 富邦股份（300387）：化肥助剂龙头&数字农业领先。
风险提示：宏观经济波动风险，公司业绩波动风险；历史数据仅供参考，不能作为未来投资的依据！
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1.隐形冠军分布于哪些行业？
隐形冠军所在行业以制造业为主，不同国家企业优势行业各有侧重。
分布于哪些行业？——隐形冠军所在行业多集中在制造业、化工业，不同国家隐形冠军的优势行业各有侧重。
2.隐形冠军聚集于哪些地域？
地理位置是孕育隐形冠军的重要因素。首先，具有可便利管理全球业务的地理位置更易出现隐形冠军：
1）贴近市场和客户。以德国为例，在交通方面，其所在地为欧洲大陆的中心，同时也居于美洲和亚洲之间，这使德国公司到达客户所在地的交通更快更便捷；在时差方面，德国到美洲和亚洲的时差较美洲与亚洲之间的更小，这使德国公司可以在正常的办公时间与此不同时区的客户交流业务，减少客户不便。
2）所在地更易吸引高端国际人才。
高端国际人才的重要来源是国际学校，而国际学校多位于大城市。因此为应对招聘困境，有些隐形冠军将公司从偏僻地区迁到大城市；此外，在企业成长前期，所在地本地竞争对手较多、当对手大量集聚时也会激励企业更有竞争力，进而成为隐形冠军。
德语区拥有世界上近 1/4 的隐形冠军，中国隐形冠军发展正当时。根据《隐形冠军》2017年数据，德国隐形冠军数量遥遥领先，占当时总量的 18%，为 1307 家；美国和日本紧随其后，分别为 366 家和 220 家；其后是一些地理位置条件与德国相近的国家，包括奥地利、瑞士、意大利、法国，分别为 116、110、76、75 家；中国排在第八名，为 68 家，存在较大发展空间。
2019 年 10 月第二版《隐形冠军》新增章节数据，中国的隐形冠军有 92 家（作者表示该统计并不完整），遍布 19 个省市自治区和特别行政区，以长三角（含江浙沪）和珠三角（含珠港澳）的企业为主，分别贡献了 25 家隐形冠军。
3.隐形冠军主要有哪些特征？
赫尔曼·西蒙在《隐形冠军》中定义了三条标准：
符合1）排名世界市场前三位或者本大洲第一、2）罕为外界所知、3）年收入低于 50 亿欧（约合人民币 380 亿元）的企业可视为隐形冠军。同时，西蒙在书中列举了隐形冠军 14 大特征和上百条细节特点。
我们结合国内市场，提出 A 股隐形冠军三条标准：排名世界市场或本国前三位、罕为外界所知、年收入低于 200 亿元；四个方面：业务聚焦、资源优势（研发及创新能力）、业绩稳增、市占率领先。
○业务聚焦——“把一米宽的市场，做到一百米深”。
*我们以《隐形冠军》一书中的温特霍尔特餐饮服务公司为例试图具体说明何为“业务聚焦：该公司是一家商用洗碗设备制造公司，其所在的“一米宽的市场”即为商用洗碗机市场，面向包括医院、学校、宾馆/饭店、企业、机构等，满足各类场景对商用洗碗机的不同需求。其中，公司在面向以宾馆/饭店为主的餐饮业商用洗碗机领域深耕，除洗碗机以外更推出了自研水处理系统、自有品牌洗洁精、24 小时客户服务，此为“做到一百米深”。
○资源优势——隐形冠军通常具有较强的、以研发和创新能力作为根基的资源优势壁垒。（图7，图8）
○市占率遥遥领先，常处于世界市场或本国排名前三位。
4.“隐形冠军”标的筛选的标准
第一步——财务指标筛选：
第二步——根据 1.2.4 章节隐形冠军的关键特点做定性分析
在隐形冠军的筛选中，由于“冠军”是“隐形”战略的发展结果，因此更侧重对公司的定性分析环节，财务指标的筛选结果作为对“冠军”发展结果的呈现仅用于对标的质地是否优良的判断，起到缩小范围和为定性分析提供参考依据的作用。
本篇报告为隐形冠军系列报告的第二篇，将通过梳理隐形冠军企业成长路径的共同点，并以坚朗五金作为从小市值向大市值成长的标的为例，试寻找当前 A 股中 50 亿市值左右、关注较低、具有成长潜力的隐形冠军标的。
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以坚朗五金为例，“隐形冠军”A 股市值如何涨 7 倍？
1. “隐形冠军”成长路径的共同点
创立初期：诞生契机各不相同，一致的是在发展初期就已经显现了业务聚焦和开拓市场的发展特点。
成长阶段：增长并非绝对路径，更重要的保持强大的生存能力，优质的产品和服务背后是持续强化的研发与创新能力和不断扩张与完善的营销渠道。
成长中后期的必经之路：系统集成化，隐形冠军将从单一产品走上综合解决方案提供商之路。
我们将以 A 股上市公司坚朗五金为例，试探讨隐形冠军标的在我国市场的成长与表现。。。。。
2. 从 20 多亿到近 200 亿市值，坚朗五金做了什么？
广东坚朗五金制品股份有限公司成立于 2003 年，于 2016 年 3 月于深交所上市。公司主营高端建筑五金系统及建筑构配件等相关产品的研产销，定位于建筑配套件集成供应商，以“研发+制造+服务”的全链条销售模式不断满足客户需求和市场变化，是国内建筑五金行业的大型企业、国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一。
公司自 2016 年 3 月上市以来，股价整体走势可分为三个阶段：
第一段是上市后至 16 年 12 月，公司上市后走势震荡升高；第二段是 16 年 12 月至 18 年 10 月，公司盈利一路走低拉低股票表现；第三段是 18 年年底至今，受益公司业绩爆发，量价齐飞。（图12）
我们发现，公司自 2019 年业绩爆发背后的根本原因在于其自 2016 年来对技术、产品、产能、渠道多个维度的不断优化，而这些都需要大量的资金投入。在优化未落实前，反应在业绩上，就呈现出总营收的持续上升和净利润的不断下降；在优化完成后，大额的费用投入渐减，从此净利润与总营收共同大幅向上。
同时，公司的存货结构变化自 2016 年起也同样值得注意。
2019 年 8 月 28 日，公司发布 19 年半年报，营收+32%，归母净利润+284%。
公司股价自 18 年底、19 年初，随公司利润降幅收窄以来，逐渐企稳回升。此后随着 2019 各时期财报的发布，股价被不断超出预期的业绩增幅快速带动，至 2020 年初，公司市值最高已达到 196.78 亿元，与谷底的 28.36 亿元相比，实现了近 7 倍的增长。
风险提示：宏观经济波动风险，公司业绩波动风险；历史数据仅供参考，不能作为未来投资的依据！
转载自天风中小市值研究
作者：阳光下的蛋2008
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