7月30日，涪陵榨菜发布中报业绩报告，营收同比增长2.11%，扣非归母净利同比增长2.58%，二季度单季度收入同增0.6%，归母净利润同降16.2%，业绩不及市场预期，第二天被大单封死跌停，第三天继续下跌。
那么这究竟是一个机会，还是涪陵榨菜的白马神话从此破灭了？下面我们将做深度的分析推演。
一段感受
涪陵榨菜，是我的家乡企业，作为一个地道的重庆人小时候没少吃。而且重庆人几乎家家户户都会自己做泡菜、榨菜。小时候老妈就经常用自己做的泡萝卜泡辣椒，给我们做酸菜鱼、泡姜牛蛙、酸萝卜老鸭汤·········给大家看看我家的，长这样。
不好意思，好久没用了，颜值丑了一点
小时候的最爱就是榨菜+火腿+康师傅方便面。。。。然而，我真的好久好久没有吃过榨菜了，也许是年龄大了，生活越来越向老年人靠拢。
第一，涪陵榨菜的发展
2000年，涪陵榨菜还是一个亏损的国企，让他发生命运转折的是一位空降董事长——周斌全。周董一上任，就考察了日本、韩国的泡菜企业，力排众议花重金购买了德国自动化生产设备让涪陵榨菜开启了自动化生产之路。
2006年，《还珠格格》火遍全国，周董花重金请张铁林代言，狂砸央视广告，让涪陵榨菜在全国大火。
2008年，公司已经完全实现了自动化生产，于是周董开始聚焦，砍掉公司80%的品种，留下20%的精品全力推广。
2010年，涪陵榨菜在深交所挂牌上市，中国榨菜数涪陵，涪陵榨菜数乌江，这一口号，深深占据消费者的心。
2013-2014年，公司看到榨菜的天花板，开始考察豆瓣、橄榄菜、辣椒、泡菜、酱类和海带、竹笋、蘑菇、豆腐干等相关产品，于2015年收购了四川惠通，开启了泡菜的扩展。
2017年，公司收购四川恒星，正式进入豆瓣酱领域、、、、、
后视镜眼光——公司三年内花了大力气策划并购四个公司，至今只成功了惠通泡菜这一个。
第二，涪陵榨菜业务分析
公司主营产品是乌江榨菜和惠通泡菜，这样的公司业务模式便很简单了，无非是：采购、生产和营销。
采购方面：公司设有采购供应部，主要使用“公司+订单合同/保护价合同+农户”的采购模式，既保障了原料来源，又为当地农民增收致富做出了贡献。其他物资采用年度招标方式确定供应商。
生产方面：公司以销定产，你们渠道要多少我才产多少
销售方面：公司采用经销制为主和电商平台补充的方式，最大化覆盖市场终端，先款后货进行结算
可以看出公司的渠道控制能力，业界的话语权非常大，下文通过财报也可以看出，公司几乎没有应收帐款和预付款，你们先给钱，告诉我要多少，然后我根据你们要的再生产，好牛逼好强势！
从公司的发展历史，我们可以看出，公司早就看到了单一产品的局限性，想做大做强做精原有榨菜主业的同时，积极寻求外延式并购增长，目标是一切餐佐产品，但目前来看公司的并购基因不太好。
在2018年年报可以看出，公司对未来有两个主要的战略规划：
一方面打通榨菜、泡菜、酱类三大品类之间的技术联系，实现相互副产物循环利用，完成三大品类集中、智能化生产
另一方面狠抓渠道和营销，一线发达市场要创新开拓新零售下的新终端;二线市场要扶持战略经销商做大，把市场做透;多品类下沉，渠道下县全覆盖；在品类方面，把萝卜、泡菜、下饭菜品类用乌江品牌资产品牌化，独立推广，推动小乌江到大乌江升级。在销售管理方面，裂变办事处机构，增加销售及管理队伍，抓好市场渠道下沉，建立覆盖全国三四线市场的销售网络。
第三，财务分析：
先看分红融资比，涪陵榨菜上市9年来，分红融资比104%，优秀！
周斌全作为名个董事长，从18年年报看，他的薪酬才54万，主要靠他所持1000万股分红和股价成长，看到这里，我肃然起敬，我看过的几家国企上市公司的报表，几乎管理层都不持股，或者持股很少，薪水拿的很高，周董是真的把涪陵榨菜当自己的孩子在爱啊！
先看他三年财报，优秀，炒鸡优秀！干净，特别干净！极低的负债率，没有营收，没有预付，没有投资，就是这么霸道，就是这么强势，对渠道的控制力，在榨菜和泡菜上的话语权就是这么强！
18年存货虽然比16年涨了一倍，但是营收也几乎涨一倍，净利更是涨了不止一倍，所以这样看其实他的存货上涨没有问题。
在讨论这次备受大家争议的半年报前，我先说明一下我看财报的方式，我重点看年报，季报、半年报都不经审计，最多只是年报的补充参考，也就是重点数据看几眼，除非有不对劲的地方，不然我都不做什么分析。但这次涪陵榨菜的半年报出了幺蛾子，我还是拿着半年报认认真真过了一遍。
我们先看几个大家最关心的数据：营收10.86亿，同比上涨2.11%；净利润3.15亿，同比上涨3.14%；扣非净利润为3.12亿，同比上涨2.58%、、、、不是像阿胶那样的断崖式下跌，不是董事长出事，不是业绩作假，不是高管怒怂记者和小散，就是增速放缓而已......我先擦擦额头上的一滴汗，真不知道大家为啥管这个叫雷。
公司16年-18年的高增长，主要靠提价，但是其实仔细看大家可以发现，榨菜的提价逻辑要么是原材料上涨跟着提一些，要么是通货膨胀上涨，提一些，他是不敢大幅度涨价的，公司2008年提价是有点小猛，结果销量急剧下滑，所以他的提价一直都比较温柔～
这次半年报中，备受大家诟病的几个点，我都和大家拆解一下：
1、Q2季度营收延续Q1低增，主要是公司进行渠道管理调整（销售办事处由37个裂变为67个），架构的重新梳理对销售产生短期影响，且公司连续多轮提价，面临低价产品的竞争让销量承压
2、收账款居然有0.47 亿（看16-18年年报，应收都是1000万以下所以我几乎忽略不计了），但这是公司为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，对部分市场部分客户采取滚动赊销政策，且所有赊销款不超过一年，年底就会收回（所以大概率大家看19年年报的时候会惊讶的发现，矣，又没有应收了）。
从赊销经销商来看，0.47亿的应收以北京源中福为主，其余占比挺少，这说明公司再向产品覆盖较少的地区进攻。
3、预付款3.89 亿（看16-18年年报也几乎没有），主要是公司预付的“乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地”土地购置款增加
4、存货周转率下降，和上年同期相比增加了30多天，这个在18年的年报就有提及，重庆地区19年初收砍的青菜头总量比去年少，公司为了抵消价格波动的因素，囤了一批青菜头，也就是所谓的抵御原材料变动风险
解释完质疑，我们看看榨菜还有啥可以期待的？
1、渠道优化，销售办事处由37个裂变为67个，短期可能销售承压，长期来看，这是会让销售爆发的，公司未来在保证渠道持续下沉的同时，还将突破新零售、外卖、团购批发等新渠道，扩展营销。
2、几个大基地的建设，包括：涪陵基地1.6万吨脆口产线，进入设备调试阶段；眉山基地5.3万吨榨菜产线项目，布局完成；东北生产基地5万吨萝卜项目，处于基建规划推进阶段，未来营销扩展的同时，产能也能跟上啊～
3、提价还是有空间的。
4、虽然公司的并购基因堪忧，但总归还是成功了一个惠通，账上大把大把的钱，今后还是能吸取教训，再接再厉，并购其他品牌的，这点公司自身也写进了18年年报中，说得是自身有资本优势，可以选择生产、销售与公司现有模式存在互补和高度协同的品类进行并购，继续扩大和延伸公司产品线，推进从“小乌江”向“大乌江”发展，将公司打造成为佐餐开味菜行业的绝对领导者。
第四，总结：
公司未来很大可能会从既有的榨菜、泡菜逐步推广到其他佐餐开胃菜领域，为公司不断注入新业绩（因此，榨菜、泡菜天花板，我认为不是太大的问题），想象一下他成为中国佐餐开胃菜行业的平台型公司，毕竟这类公司，只有涪陵榨菜一家上市，外延并购的路是可行的～
美人还是美人，白马还是白马，我个人认为涪陵榨菜还是十分值得期待的，这轮暴跌只是前面涨的太离谱了（我大A股总是这样，涨的时候过度，跌的时候也过度），现在处于估值回归的阶段，也带动了一堆涨幅过度的消费股估值回归（比如之前23被我卖掉的洽洽食品）。
但是公司的渠道改良，产能扩张，销售扩张也不是半年、一季度可以完善的，所以要是三季报持续增长一般大家也不要见怪，那么他跌个半年都很正常，我认为合适的建仓期是19年年报公布后慢慢建仓。
综上，对于涪陵榨菜我们的操作建议是：19年年报公布之前，PE20倍以上不考虑建仓。
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